В рамките на количествените кризи на „въртящата се гръмотевица“ от 2025 г.

През октомври Renaissance Technologies претърпя призрачен сън, като двата му обществени хедж фонда ненадейно изгубиха към 15 %, преди да се покачат през ноември. И въпреки всичко за доста други огромни количествени вложители есента беше най-вече елементарна. Защо?

Не знаем по какъв начин се оправя именитият фонд Medallion на RenTech, който се състои единствено от чиновници, само че за неговите транспортни средства RIEF и RIDA – които общо ръководят повече от 20 милиарда $ – октомври беше измежду най-лошите им месеци до момента. И двата фонда се възвърнаха с двуцифрени числа предишния месец, само че към момента се насочват към следващата неприятна година.

Това беше извратена година за доста вложители, само че есенните несгоди на RenTech капсулират какъв брой е била извънредно бурна година за количествените вложители. Хедж фондовете, които разчитат на усъвършенствано моделиране и систематична търговия, бяха разтърсени от поредност от мини-кризи, за които вътрешните хора настояват, че леко припомнят на жестокото „ квантово земетресение “, което раздруса цялата промишленост през август 2007 година

За да бъде ясно, това като цяло не беше неприятна година за множеството кванти. Току-що е било пронизано от извънредно огромен брой от тези мистериозни, постоянно притеснителни, количествени земетресения. И за комплициране даже на доста вътрешни лица от промишлеността, въздействието постоянно е извънредно разнообразно, като някои компании съвсем не виждат избрани вибрации, само че се раздрусват съществено от други.

Резултатът е извънредно огромно разминаване в представянето на доста количествени тактики, съгласно ръководители на промишлеността. Както сподели Филип Джордан, президент на CFM, пред Alphaville:

Това не беше с магнитуда на количественото земетресение от 2007 година, само че беше като мълния през цялата година. Преминава през разнообразни хора по друго време и по разнообразни способи.

Интересно е, че Alphaville е чул безчет вероятни пояснения за какво тези земетресения наподобява са имали такова друго влияние даже върху сходни количествени тактики, само че наподобява никой не знае сигурно.

Очевидният въпрос е дали тези идиосинкратични, къси количествени земетресения са просто инцидентни или значат нещо огромно, което се натрупва под повърхността. Затова Alphaville реши, че може би си коства да разгледаме въпроса. За страдание нямаме положителни отговори, само че ето какво открихме.

От DeepSeekmageddon до MinVolpocalyse

Въпреки че точната природа на квантовите земетресения през 2025 година е ненапълно непрозрачни, аргументите са най-вече явни и в няколко случая раздрусаха и обичайните вложители.

Първата пристигна през януари, когато китайска компания, наречена DeepSeek, показа AI чатбот, който беше доста по-евтин за създаване и по-ефективен от доста съперници в Съединени американски щати. Това за малко удари акциите на доста американски софтуерни компании и провали някои систематични модели на търговия в процеса.

Някои количествени хедж фондове – като Delphi фонда на AQR, RIDA и RIEF на RenTech и Stratus на Capital Fund Management – ​​се радваха на добра възвръщаемост през януари, само че други бяха ощетени от турбуленцията. Шокът от DeepSeek наподобява е почнал изключително неприятен интервал за последващи трендовете квантови хедж фондове, като BlueTrend на Systematica и Alpha на Man AHL.

През февруари доста квантови хедж фондове бяха разтърсени от неочакван изблик на по-мистериозен, прикрит безпорядък на фондовия пазар, който значително беше неусетен от обичайните вложители.

По-късно стана ясно, че два капиталови екипа в Millennium, които са профилирани в ребалансиране на показатели – залагане върху и против акции, които се чака да бъдат нараснали или изместени от главните индикатори – са изгубили към 900 милиона $. Последвалото понижаване на задлъжнялостта развълнува няколко ъгъла на фондовия пазар и повлия на голям брой количествени тактики в процеса.

След това пристигна тарифният изблик на президента Доналд Тръмп за „ деня на освобождението “. Това беше огромна работа за вложители от всевъзможен тип, само че внезапността на срутва - и бързото възобновяване, когато администрацията на Съединени американски щати спря цените си - провокира безпорядък в доста количествени модели. Отново беше изключително мъчително за квантите, които се специализираха в трендовете в сърфирането, само че в друга степен.

Фондовете BlueTrend на Systematica и Alpha на Man AHL изгубиха надлежно 8,8% и 4,3% през април, само че фондът Managed Futures на AQR спадна единствено с 1,3%, а фондът Helix на AQR - което систематично следва трендовете на по-екзотичните пазари - възвращаемост от 3,9%. Някои други количествени тактики се оправиха добре. И двата обществени хедж фонда на Renaissance бяха наранени от непосредствените разтърсвания, само че приключиха месеца с позитивни облаги, да вземем за пример.

През лятото доста кванти бяха наранени от различен загадъчен припадък на турбуленция, който значително изглеждаше подминат обичайните вложители.

Този съответен трус наподобява е почнал през юни като подтиквано от търговията на дребно рали на „ боклукчните акции “, което сви късите позиции в някои количествени хедж фондове. Това от своя страна наподобява е довело до по-широко понижаване на задлъжнялостта в прилежащи ъгли на фондовия пазар, което наранява всички с сходни тактики. Както заключи MSCI в своята аутопсия:

Предвид бичия пазар, не е изненадващо, че акциите с висока бета версия, волатилност, комерсиална интензивност или огромна пазарна капитализация се показаха добре. Въпреки това, извънредно, запасите от моментум не се показаха добре. Силно късите акции също се показаха по-добре, явен срещуположен вятър за късия крайник на тези систематични фондове, и, в сходство с концепцията за рали „ отпадък “, печелившите акции също се показаха по-слабо.

. . . Открихме ясни доказателства, че това противодействие на продуктивността е доста увеличено от огромни резултати на взаимоотношение сред същите тези фактори и от отчасти пренаселено разпределяне.

Това, което стартира като поредност от дребни, само че съвсем ежедневни загуби при мелене, в последна сметка се трансформира в нещо малко по-обезпокоително. Някои кванти споделиха, че доникъде на юли злокобно подсещаше на огромен вложител, който небрежно ликвидира огромно портфолио, като ехтене от непосредствената причина за количественото земетресение от 2007 година „ Чувствах се като че ли едно тяло излиза на пазара “, спомня си един количествен фонд управител.

Впоследствие не се появиха тела, само че болката беше много публикувана. Фондовете Delphi и Apex на AQR претърпяха най-лошите си месеци от другояче мощната година през юли, а двата обществени фонда на RenTech претърпяха първите си съществени неуспехи през 2025 година Други фондове, потърпевши от лятното квантово земетресение, съгласно известията включват Cubist единицата на Point72 и високо летящите Qube Research & Technologies. Aurum, вложител в хедж фондове, пресмята, че фондовете за „ статистически арбитраж “ са имали изключително неприятен юли, като са изгубили приблизително 2,9 %.

Интересно е, че наподобява, че лятното мини-трус означи най-ниската точка за идващите наклонността количествени хедж фондове. Повечето получиха удари през юли, само че те бяха най-вече доста незначителни, а август и септември бяха извънредно положителни за голям брой от тях. BlueTrend на Systematica възвърна 9 % единствено през септември, а фондът Alpha на Man AHL към този момент е изтрил предходните си загуби.

Последният количествен трус пристигна през октомври. Този път повода беше ненапълно загадъчна, природата беше сложна за установяване и въздействието върху разнообразни количествени хедж фондове беше извънредно разнообразно. Но фондовете RIEF и RIDA на RenTech явно бяха най-големите жертви.

Загубата от 14,4 %, понесена от Renaissance Institutional Equities Fund на стойност към 18 милиарда $ през октомври, беше най-голямата му месечна загуба от повече от десетилетие, надминавайки даже ударите, нанесени от пандемията Covid-19 през 2020 година

Количества на противника, които са изследвали моделът на възвръщаемостта на RenTech споделя, че RIEF наподобява е накривен най-много към две характерности на фондовия пазар, които бяха осъдени през октомври: „ качество “ и „ ниска волатилност “.

И двата са така наречен капиталови фактори, които с течение на времето би трябвало да обезпечат непретенциозно надминаваща пазара възвръщаемост. От позиция на хедж фондовете това включва дълги акции на компании, които имат висок резултат по разнообразни индикатори за непоклатимост, и къси акции на компании, които имат неприятен резултат по същите индикатори. След това Renaissance евентуално употребява ливъридж, с цел да увеличи променливостта на портфейла (тъй като прекосяването към дълги акции с ниска волатилност и къси акции с висок размер би тласнало общата неустойчивост на фонда под оптимално ниво).

Въпреки това, нито качеството, нито факторите с ниска волатилност се показаха толкоз зле през октомври, най-малко в случай че се съди по месечния преглед на JPMorgan за представянето на разнообразни фактори. Измерванията на Wolfe Research за качество и ниска волатилност - или " ниска бета ", както назовават ​​фактора - бяха по-мрачни, само че май до юни в действителност бяха доста по-лоши от септември до октомври.

Внезапният срив и последвалото възобновяване на средствата на RenTech объркаха доста други индикатори и пристигнаха да илюстрират каква странна година беше. Като върховен изпълнителен шеф на огромен количествен хедж фонд в Съединени американски щати сподели пред Alphaville:

Нещата вървяха нагоре и надолу през цялата година . . . Имали сме поредност от количествени рецесии, само че с доста разнообразни резултати за разнообразни хора по друго време. 

Renaissance отхвърли коментар.

И по този начин, хмм, какво става?

На първо място, би трябвало да отбележим, че не всички са съгласни, че 2025 година е била година на извънредно висока дисперсия за представянето на разнообразни количествени капиталови тактики.

Някои настояват, че разликите във възвръщаемостта към момента се изясняват най-много с това по какъв начин другите тактики са се показали като цяло - да вземем за пример, систематичното следване на трендове имаше ужасна първа половина на годината, само че от този момент се радва на отскок - и фините нюанси в тактиките.

Вземете „ статистически арбитраж “. Някои stat-arb тактики са доста фокусирани върху огромни американски акции, до момента в който други се впускат в дребни акции или даже нововъзникващи пазари. В рамките на систематичното следване на трендовете някои компании се специализират в по-дългосрочен подтик, до момента в който други експлоатират най-вече по-мимолетни трендове.

Въпреки това, всички, с които Алфавил приказва, се съгласиха, че 2025 година се характеризира с извънредно огромен брой скромни, само че неприятни и безпогрешни количествени земетресения. Както ни сподели старши началник на количествено равнище в огромен американски хедж фонд:

Асинхронните загуби са огромни. Ако всички вършат същото, това е терзание. Но според от тактиките няма огромна дисперсия . . . Има дисперсия в продуктивността сред другите количествени клъстери, само че в случай че погледнете всеки от тях, в действителност няма доста.

Вероятно бяхме капризни през последните две-три години, когато можехте да плюете на земята и да печелите пари, само че тази година беше по-трудно за доста количествени тактики.

Инвестиционните фактори са посредствен сурогат на необятна и разнообразна промишленост, само че е показателно, че девет от 16-те най-широко следвани количествени фактора на Wolfe Research са изгубили пари тази година и съвсем всички от тях са били доста по-променливи от нормално.

Ин Луо, началник на количествените проучвания в Wolfe Research, показва, че цената, краткосрочното превръщане - порядъчен индикатор за stat-arb - качеството и ниското/ниското бета са били удобно най-лошите представящи се през 2025 година „ Тази година беше доминирана от периодически опасности и опасности, с голям брой разпродажби и „ отпадък “ ралита, които провокираха тези мини-количествени рецесии “, споделя той.

Въпреки това, в случай че приемем, че 2025 година е довела до необичайно количество разминаване в представянето даже на сходни количествени тактики – както споделят множеството хора от промишлеността – какво го е предизвикало? Какво би могло да накара следенето на наклонността, статистическия арбитраж, многофакторното количествено или систематично дълго-късо пазарно неутрално вложение да се провали в друго време и по разнообразни способи за другите хора?

FT Alphaville най-много чу две вероятни пояснения:

— Изкуствен разсъдък. Различните квантови хедж фондове ползват AI по доста разнообразни способи, в разнообразни области и с друга скорост, което естествено води до доста разнообразни резултати.

Това може да наподобява като неразбираемо, причудливо пояснение, само че има доста смисъл. Има голямо количество трудност при модерното количествено вложение и даже извънредно фините разлики в метода, по който изследвате сигнали, създавате портфолио или осъществявате покупко-продажби, могат да имат огромно въздействие. И до момента в който някои количествени хедж фондове употребяват машинно образование или обработка на натурален език от повече от десетилетие, други може да са навлезли в тази област едвам неотдавна.

Това не значи, че ветераните с изкуствен интелект безусловно са се справили по-добре от начинаещите, а единствено че доста разнообразни подходи към изкуствения разсъдък — и областите, в които го прилагате — евентуално биха могли да доведат до по-голямо от нормалното разпръскване на възвръщаемостта.